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希臘字母在期權中的應用

2019-07-11打印返回

    在衡量期權組合風險的時候,若用希臘字母來表示期權的風險指標,原本繁多復雜的期權交易和持倉就會顯得簡潔明了。在交易中,投資者不僅要關注做多做空多少手不同的期權合約,而且還要注意所有持倉的Delta、Gamma等參數。

 

  選擇策略

 

  以最簡單的買入標的和單腿策略為例,預計標的價格上漲,想要做多Delta,有買入期貨、買入看漲期權和賣出看跌期權三種方法,但預計標的價格上漲的同時波動率下跌,即需要做多Delta、做空Vega,那么賣出看跌期權則是相對有利的策略。

 

  對沖期權

 

  對于同一個品種的期貨和期權,希臘字母都可以直接相加減。當投資者利用跨式策略、價差策略、蝶式策略等多腿策略來交易期權時,有時候固定的策略并不能完美貼合投資者的交易需求,此時就可以根據疊加后的希臘字母總和去對沖存在風險的部分。

 

  例如,當預計市場有重大消息披露、標的價格可能有大幅變化、波動率將會變大時,通??梢岳觅I入平值跨式期權策略來做多波動率。比如說,當豆粕期貨1901合約價格為3111元/噸時,同時買入行權價為3100元/噸的看漲期權和看跌期權構建買入跨式期權策略。

 

  可以看到這個策略中,兩個期權的Delta并沒有完全對沖掉,還存在一小部分方向上的風險,當標的價格下跌時,會對這個跨式組合策略造成不利影響。此時可以做空0.073倍的期貨,得到-0.073個Delta,使得期權部位的總Delta為零。

 

  管理持倉

 

  由于希臘字母可以直接相加減,當持有的期權合約類型、行權價、數量等各不相同時,可以通過計算持倉部位的希臘字母來管理持倉風險。因此,即使持倉的頭寸繁多復雜,利用希臘字母的疊加,持倉的風險狀況就會變得更直觀明了,分析起來也更方便。

 

  下面以銅期權2018年9月21日收盤時的風險參數為例,假設同時持有數量不一、行權價不同的若干期權,結果如下表所示:

 

  那么倉位全部的風險參數總和計算如下:

 

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  倉位的風險指標匯總如下:

 

  每新增或者減少一個期權,都能很清楚地觀察到倉位變化。假設投資者預計波動率將會大幅下降,可以看到上面總持倉是一個正Vega(做多波動率)的狀態。因此,在原有持倉的基礎上,再增加新的期權頭寸,做空波動率,使得總持倉變為負Vega狀態。

 

  如果投資者考慮再賣出20手CU1901—P—49000,那么頭寸的風險指標變動情況如下表所示:

 

  很明顯,由于Vega從正變負,代表投資者在波動率的看法上產生反轉。除此之外,Delta由原來的0.3增大到10.3,代表投資者在方向上由原本幾乎中性的看法變為看多。另外,Theta從負變正,代表投資者從原本的虧損時間價值變為收獲時間價值。

 

來源:期貨日報

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