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企業期貨和期權套保的轉換

2019-07-01打印返回

    在金融衍生品中,目前使用較為普遍的對沖工具就是期貨和期權。對于大多數企業而言,期貨比較熟悉,期權屬于新生事物。不管是期貨套保還是期權套保,作為金融工具都存在一定風險,把本企業的利益放在第一位,制定切實可行的套保方案,合理管控風險,保證企業的穩健發展。

 

  隨著全球經濟發展的不確定增加,大宗商品價格波動頻繁,波幅增加。為確保企業穩健發展,使用金融衍生品對沖大宗商品價格波動風險基本成為共識。在金融衍生品中,目前使用較為普遍的對沖工具就是期貨和期權。對于大多數企業而言,期貨比較熟悉,期權屬于新生事物,固然期權對沖有較多優點,但普遍使用需要時間。無論使用期貨對沖還是期權對沖,都是為了規避價格波動風險?;诓煌蛩氐倪x擇,在條件符合的情況下,期貨套??梢韵蚱跈嗵妆_M行轉換,優化企業套保結果。

 

  期貨向期權套保轉換的出發點

 

  從最基本的角度分析,企業無論是使用期貨還是期權進行套保,目的都是保證企業更好地發展。但企業的生產經營銷售需要時間,在這個過程中,外部環境可能發生巨變,原有的套保工具可能不適應當前的形勢,但企業又不能放棄對沖風險,這就需要轉換風險對沖工具。

 

  企業的期貨套保向期權套保轉換一般有兩種情況:第一種情況是現金流緊張,企業不得不轉換套保工具。近年來,大宗商品價格波動幅度越來越大,一旦價格向對企業不利的方向單邊運行,企業的期貨套保頭寸就面臨極大的保證金壓力。如果遇到極端行情,資金無法滿足保證期貨頭寸的要求,期貨頭寸就會被強行平倉。如果期貨頭寸被強平,企業的風險便被裸露,此時價格發生反轉,則企業的套保功虧一簣,既虧了錢,又沒有達到鎖定價格的風險的目的。此時,期貨換成期權套保是不得已的選擇。第二種情況是期權套保更有利,企業主動轉換套保工具。目前,大多數企業的套保操作是一種風險管理行為,企業不斷調整策略和工具,選擇對企業運行最優的套保工具。在對比期貨和期權套保結果的基礎上,轉換套保工具,優化套保結果。比如,在振蕩行情下,期權套保轉換成賣出期權套保,賺取權利金。

 

  期貨套保換成深度實值期權

 

  期權套保和期貨套保相比,最大的優點就是在價格向不利的方向運行時,損失有限,最大的缺點是期權要付出時間成本,時間越長,成本越高。但是,有時候,期權的缺點也正是賣出期權的盈利點,滾動操作,收益也十分可觀。

 

  企業使用期權工具進行套保,多數是基于保證金壓力不得已而為之。例如,某豆粕加工企業低價在一季度采購一批大豆,數量3萬噸,按照通常的產出比例,大約有24000噸的豆粕需要出售。由于消費不旺,豆粕價格一直處于低位振蕩,該企業套保小組討論后,決定在豆粕期貨價格漲到2700元/噸時,進行賣出套期保值,鎖定銷售利潤。由于中美貿易摩擦的突發情況,粕類價格大幅上漲,豆粕主力一度漲到3030元/噸之上。該企業對待銷售的豆粕全額套保,24000噸豆粕全部在期貨上拋售。由于現貨限售不暢,資金回籠較慢,期貨頭寸需要補充700萬元的保證金,這對企業的經營帶來較大的壓力。為此,該企業不得不改用期權進行套保,即買入等數量的看跌期權合約。

 

  由于中美貿易談判峰回路轉,豆粕價格面臨大幅回調。該企業套保小組研究決定,等豆粕價格回調到2700—2750元/噸時,改用期權進行套保,通過對比分析不同執行價的成本收益比,執行價為2800元/噸和2900元/噸的各賣出12000噸。企業通過付出一定權利金的代價,消除因價格上漲帶來的追加保證金的壓力。

 

  買入期貨套保換成賣出期權套保

 

  隨著企業的發展,套期保值不僅僅是為了對沖風險,部分理念先進的企業還在風險對沖中,進行風險管理,尋求更好的效果。大宗商品的價格波動更加頻繁,但單邊上漲或下跌的行情不多,更多的時候是區間振蕩。在這種情況下,使用賣出期權套保的優勢就非常明顯。在價格沒有明顯趨勢的情況下,期權的時間價值逐漸衰減,企業通過賣出期權,不斷獲取時間價值,從而優化套保效果。

 

  例如,某大型銅板加工企業,經營模式是買入銅板進行加工,銷售深加工的銅產成品。由于銷售價格已經敲定,最大的風險就是陰極銅的價格上漲。因此,該企業通常情況下是買入銅期貨進行套保,套保數量根據訂單數量決定。由于中美貿易摩擦升溫,銅價大度下跌,一度跌到46000元/噸之下,近期在47000元/噸附近企穩,上漲和下跌的動力均不足,呈現區間振蕩的態勢。在振蕩情況下,賣出看跌期權的套保效果優于買入期貨套保?;趦灮妆=Y果的考慮,該企業決定釋放30%的期貨頭寸,轉為賣出看跌期權進行套保。若后期銅價下跌,則可以選擇被行權,獲得期貨合約,成本價比期貨建倉價格要低;若后市銅價維持在47000元/噸附近,則可以賺取一定量的權利金;若后市銅價上漲,則在一定的價位買入期貨合約,期權的權利金可以彌補期貨上漲帶來的損失。

 

  對于該企業而言,選擇期權賣出執行價是一個關鍵。如果賣出執行價較低的看跌期權,如執行價為45000元/噸,這樣得到的權利金較低,且被行權的可能性較低,除非銅價大幅下跌,否則性價比較低;如果選擇執行價較高的實值期權,如執行價為49000元/噸,時間價值較低,實際效用不大;最好的選擇是執行價為47000的平值期權,其次是執行價為46000的虛值期權,如果需要被行權,又想兼顧時間價值,則可以選擇執行價為48000的實值期權。對于賣出期權而言,最好的結果是賣出近月合約,并持有到期,到期時可以選擇展期操作,不斷獲取時間價值。一旦價格大幅上漲,要及時建立期貨頭寸,確保規避價格風險。

 

  期貨套保換成期權組合套保

 

  從價格波動的理論上分析,大宗商品價格不可能一直上漲,也不可能跌至0,更可能是區間運行,只不過區間有大有小。金融市場追漲殺跌的氛圍,一定程度上放大了大宗商品價格波動幅度,但仍保持物極必反的規律。因此,企業套保人員綜合判斷本企業的需求和需要套保商品價格波動規律,制定切實可行的套保策略。

 

  例如,某導線加工廠需要鋁錠,其需要規避鋁價的上漲風險。但就目前的鋁價走勢分析,上下皆有可能,但空間都很有限。該企業原本的策略是買入鋁期貨合約進行套保,但是由于頭寸較大,占用資金較多,且判斷后市鋁價即使上漲,漲幅也有限。因此,套保小組人員決定,釋放50%的倉位,換成期權組合。按照目前的價位,其持倉價格為13800元/噸,換成期權的組合是:買入執行價為13900元/噸的看漲期權,賣出執行價為13650元/噸的看跌期權,同時賣出14250元/噸的看跌期權,比例分別是1:1.6:1,初始投入為0,只繳納很少比例的期權履約保證金。

 

  和期貨套保相比,不用占用大量的保證金,同時增加了一定的操作空間,具體損益對比如下圖。若后期價格跌到13650元/噸之下,買入現貨,等于增加了150元/噸的利潤,同時節約了資金成本;如果價格漲到13900元/噸,等于買入期貨合約,也不占用保證金;若后期價格強勢突破14250元/噸,則盈利限制到一定的空間,如果價格繼續上漲,必須買入等量的期貨合約規避風險。

 

  總之,企業期貨套保轉為期權套保,最重要的是結合本企業的具體情況,不建議強力而為之。不管是期貨套保還是期權套保,作為金融工具都存在一定風險,把本企業的利益放在第一位,制定切實可行的套保方案,合理管控風險,保證企業的穩健發展。

 

來源:期貨日報

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