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期權買入策略應用分析

2019-05-07打印返回

   期權作為新興起的衍生工具,很多投資者甚至專業的期貨交易者都覺得無從下手,實際操作效果多數情況下也都不盡如人意。本文從初學者的角度來講解一下期權的基本運用策略即買入期權策略。

 

  對于一維的現貨交易工具,我們知道只要低買高賣就能賺到錢,這也是很多傳統貿易商每天都在做的事情。對于期貨來說,則是在現貨基礎之上加上一個時間因素,即交易的不再是當前的標的價格,而是到期時的標的價格,例如白糖1905合約交易的就是白糖5月到期交割日的價格,因此期貨屬于二維的衍生工具。期權則更進一步,期權價格不但取決于到期時的標的價格,還取決于最終價格的實現路徑,即期權價格是對標的價格路程的衡量,而不是像期貨或者現貨一樣,最終結果只與價格的位移有關。一般情況下,價格的實現路徑越復雜,也就是價格波動越劇烈,期權價格就越高,期權是和標的價格、到期時間以及標的波動率有關的三維衍生工具。舉例說明,白糖1909期貨合約價格從5000元/噸上漲至5500元/噸的過程,不論是價格從5000元/噸直接上漲到5500元/噸,還是價格先下跌到4500元/噸之后再上漲到5500元/噸,對于做多1手白糖1909期貨合約來說盈利都是一樣的,都是1噸盈利500元。而對于期權來說則不然,明顯后面一種情況價格波動更為劇烈,后面一種情況期權價格也更高。期權這一衍生工具雖然擁有更多的交易維度,但和現貨、期貨一樣,標的價格維度是其最重要的影響因素,因此買入期權策略是最簡單也是最基本的期權交易策略。下面我們將以買入看漲期權為例對買入期權策略進行說明。

 

  [邏輯工具選擇]

  如果我們認為白糖現貨會漲,我們可以買入白糖現貨或者做多白糖期貨合約,為什么我們要舍棄這些交易工具,轉而使用期權呢?我們認為主要有以下幾個方面的考慮:

 

  1.買入期權能夠提供很大的杠桿。在不考慮融資杠桿的情況下,現貨基本上是沒有杠桿的,期貨則根據交易保證金水平不同有5—20倍的杠桿,期權杠桿水平則可以達到10200倍。例如,白糖1909期貨合約當前價格為5310元/噸,執行價為5300元/噸的平值看漲期權期權費為150,也就是說只需要150塊錢就可以撬動價值5310元的生意,杠桿比例高達35倍,執行價5900元/噸的深度虛值看漲期權期權費只有25,杠桿比例可以接近200倍。當然杠桿并不是越高越好,杠桿應該是一個中性的概念,結果正確的情況下,我們都傾向于將杠桿運用到極值,期權就是這樣一種工具。

 

  2.買入期權可以將風險控制在一個固定的金額。期權風險收益的非線性特征保證了理論上買入期權收益可以無限大而風險卻相對有限,雖然做期權的買方勝率較低,十次交易大約只有一兩次勝出機會,但每次損失僅限于期權費,這也是毋庸置疑的事實。

 

  3.買入期權可以增加潛在收益。在做資金管理的時候,我們一般以損定倉,如果單位風險比較大,相應地就會降低我們的倉位,這也就降低了我們潛在收益的空間,如果我們用期權來實現這個策略的話,因為最大損失也就只限于期權費,相應地倉位就可以開得比較足,潛在收益也就比較大了。

 

  4.資金不足的情況下,不想錯過市場行情。有時候我們暫時資金并沒有那么足,但是對市場行情又覺得很有把握,這種情況下就可以買入期權參與,等待資金到位之后再將期權倉位轉換成期貨或者現貨頭寸。

 

  [盈虧比率分析]

  從交易盈利的角度來考慮,我們覺得買入期權和買入股票的交易是很相像的。我們知道股票是代表公司所有權的收益憑證,但股票本身有自己的交易價格,并不是說公司盈利能力非常強,任何時間買入股票都能賺到錢,它有一個估值高低的問題,我們一般用市盈率或者市凈率來判斷股票估值的高低。同樣,買入看漲期權是代表可以擁有按照一個固定價格買入標的資產的權利,本身也有自己的交易價格,即使標的資產價格順著我們買進的方向走,我們也有可能會虧錢,期權也存在一個估值高低的問題,買入時機不恰當,買入估值偏高的期權,虧錢應該是再正常不過的事情了。

 

  那么我們怎么判斷期權估值到底是高還是低呢?因為期權是非線性衍生工具,不同行權價和期限的期權價格不能直接對比,然后我們就用期權價格代入相應期權定價模型,倒推出了隱含波動率,進一步做出了隱含波動率曲面。如果是做波動率套利,根據隱含波動率曲面上的異常點進行買低拋高就可以了。但如果是做簡單方向性策略,比較隱含波動率高估或者低估程度可能并不是一個很好的指標,因為我們要保證策略的實際可操作性問題。比如目前白糖1909合約期貨價格在5300左右,如果我們覺得執行價5900的看漲期權被低估,然后去買入該期權合約,結果會如何呢?按照目前12%左右的年化波動率計算,白糖價格要想在4個月的時間內從5300上漲到5900的概率是小于5%的,也就是說這筆交易超過95%的可能性會虧錢。虧20次才賺1次,我們可能很難去操作這樣的交易。一般情況下,我們會把單次勝率控制在30%之上,這樣算下來買入的看漲期權執行價不會超過5600,也就是虛值三個執行價檔位以內。在此基礎之上,我們再來比較相應期權的到期盈虧比率或者平倉盈虧比率,最終選出的期權才是性價比最高的期權。


  [倉位適時調整]

  投資者之所以買入看漲期權,首先肯定對標的價格走勢是看多的,有專家曾編過一個期權交易的順口溜,“看大漲就買call,看大跌就買put”,大家對此應該耳熟能詳。比如某標的當前價格是48,三個月期限執行價為50的看漲期權價格為3個點,如果我們預計標的價格到期時能夠上漲到58,到時候預測正確的話,買入一手該期權就可以賺到8個點,扣掉買入期權的支出3個點,還能凈賺5個點,收益率可以達到167%。

 

  投資是個概率的游戲,我們可以根據分析邏輯,選擇建倉相應的期權,之后標的行情的變化可能會有利于我們倉位,也可能不利于我們倉位,這就涉及止盈止損問題,需要我們對已有倉位進行調整。

  止盈

  還是上面的例子,假定標的價格隨后上漲到了58,這個時候執行價50的看漲期權可能價值9個點,執行價60的看漲期權可能價值3個點,那么我們就有6個點的未兌現盈利。我們可以選擇將已實現利潤落袋為安,這樣將期權平倉的同時我們也喪失了進一步博取潛在收益的機會。我們也可以選擇什么都不做,留著原有的倉位在市場里面繼續廝殺,這樣有可能從哪里來回到哪里去,紙上財富最終一場空。

 

  當然我們也可以選擇一些積極主動的交易方式,對風險收益重新進行一下平衡,主要有以下兩種策略:

  向上挪倉

  此時我們可以將執行價50的看漲期權賣掉,得到6個點的凈盈利,然后再拿出該凈盈利的部分或者全部買入執行價60的看漲期權。在這個案例中,如果我們全買的話就可以買入2手執行價60的看漲期權,這樣不論后面行情怎么變化,我們都已經立于不虧之地,如果后面行情接著上漲,超過60很多的話,就會有更多的盈利。

 

  我們還可以繼續持有原有的執行價50的看漲期權,不過為了規避下跌風險,此時再賣出1手執行價60的看漲期權,通過賣出的執行價60的看漲期權獲得3個點的收入,完全抵消了之前買入的執行價50的看漲期權的支出,最終也是不論行情怎么變化,都不會出現虧損,最差也就是盈虧平衡。如果行情繼續上漲,超過60的話則可以得到牛市價差最大10個點的盈利。  

    止損

  如果很不巧行情走勢對我們不利,比如隨后標的價格下跌至43,此時執行價50的看漲期權價值只剩下1.5個點,而執行價45的看漲期權價值可能3個點,我們可以將原有策略轉變為牛市價差策略,與之前止盈時候轉換成牛市價差策略所不同的是向下移倉,即賣出2手執行價50的看漲期權,同時買入1手執行價45的看漲期權。賣出期權所得到的收入和買入期權所需要的支出相互抵消,除了手續費之外,這樣操作基本沒有增加任何成本,但卻將策略的盈虧平衡點從53降至了48,大大增加了我們回本的概率。


來源:期貨日報

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