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攻防兼備 期權裂變交易策略分析

2019-04-08打印返回

    靜態的交易策略是基于自己的主觀預判,需要被動接受市場走勢的嚴峻考驗,因此需要一種基于市場反饋的動態交易策略。這種策略最好攻防兼備,一開始是低倉位和低成本的,然后能夠在交易過程中部分兌現浮盈的同時增加反向的防備,還能在交易有利的時候不斷增加倉位?;谏鲜龅脑V求,令人聯想到大道至簡的原子裂變質能轉換,故以裂變交易策略命名。

 

  期權交易由來已久,1200年前在希臘及古腓尼基國就萌發了期權交易的最初思想。17世紀初荷蘭郁金香泡沫狂熱時期,期權交易得到了廣泛的應用。上世紀七十年代,芝加哥期貨交易所(CBOT)開始開展股票期權交易,隨后期權作為一種投資和風控工具在歐美金融市場中發揮著重要的作用,成為其金融衍生品市場的關鍵一員,近年來全球期權交易量占期權和期貨總交易量的比例一直維持在40%以上。

 

  近二十年來,我國基礎資產(債券、證券、期貨)交易市場已經日益成熟,但金融衍生品交易始終是一個短板。去年,大商所和鄭商所分別推出了豆粕和白糖期權,期權交易開始進入我國投資者的視野。最近市場又推出了滬銅、橡膠、玉米的期權交易,證監會副主席方星海表示,今后將會繼續推出更多的期權交易品種,進一步完善市場交易和監管制度。因此可以預見,期權交易在我國將會和歐美金融市場一樣得到長足的發展。

 

  與其他基礎資產相比,期權具有明顯的自身特點,兩者的主要區別在于價格影響因素?;A資產是一種實體要素,其價格變動因素幾乎是一維的,即體現為市場部位的Delta(δ),交易策略主要概括為價值型交易和趨勢性交易兩大類。期權作為一種權利要素,其價格變動因素則是立體多維的,不僅具備市場部位的δ,還具備由于價位因素使得行權的驅動力不同導致δ隨價位變化的Gamma(γ),由于其時間限制性而導致價值隨著時間變化的Theta(θ),更有由于波動率因素導致權利金隨之變化的Vega(v)。從哲學的角度比方,期權具備了時、空、質、能的特性,由此,在長期的交易實踐中發展出了十分豐富的交易策略。

 

  現有的期權交易的策略既有基于δ的買入看漲、賣出看漲、賣出看漲、賣出看跌,也有基于γ的垂直價差交易、基于θ的日歷價差交易,基于v的波動率交易,更有各種諸如蝶式套利、飛鷹式套利、備兌套利等更加復雜的交易策略。然而,現有的交易策略盡管是多維的,但基本上是靜態的,構建一個交易策略也是基于對市場的一個預先判斷而開展的博弈,目前除了δ中性策略是動態的以外,尚未發現主動動態調整持倉的交易策略。

 

  在我國白糖豆粕期權交易初期的實盤交易實踐中,白糖交易主要以開展看漲備兌策略為主,當時的持倉一度達到全市場持倉的10%以上。實踐中我們發現,靜態的交易策略是基于自己的主觀預判,需要被動接受市場走勢的嚴峻考驗,因此需要一種基于市場反饋的動態交易策略。這種策略最好攻防兼備,最好一開始是低倉位和低成本的,然后能夠在交易過程中部分兌現浮盈的同時增加反向的防備,最好還能在交易有利的時候不斷增加倉位?;谏鲜龅脑V求,令人聯想到大道至簡的原子裂變質能轉換,故以裂變交易策略命名。

 

  期權的時間性

 

  期權時間價值的衰減受到θ的影響,有學者認為其理論速度是當前與到期日期限時長平方根的函數,即時間價值不是隨著時間的流逝均勻等值消減,而是在距離到期日較長時間時消減緩慢,到接近到期日時快速消減。其消減速度類似于高空落體,一開始初速度為零,然后緩慢加速,到接近地面時到達極速。對應的海拔高度就相當于時間價值,一開始很多,緩慢降低,到接近地面時快速地接近為零。

 

  期權的空間性

 

  期權合約的時間價值空間上受到δ的影響,而δ又受到γ的影響。理論上呈現正態分布,最高點在接近平值點附近,沿兩邊價位正態遞減。

 

  期權的時空組合

 

  任何能夠實現δ為1的期權組合都能模擬標的基礎資產的價格運動。因此,一個標的股票或期貨可以通過期權組合來合成,同樣,也可以將一個單一的股票或期貨標的拆分為零散的期權。

 

  公式1:買入看漲+賣出看跌=多頭合約

 

  公式2:買入看跌+賣出看漲=空頭合約

 

  理由1:

 

  平值看漲期權δ=0.5,平值看跌期權Δ=-0.5,公式1復合后δ=1,與多頭合約等效;同理,公式2復合后δ=-1,與空頭合約等效。

 

  理由2:

 

  理論上平值期權的看漲和看跌權利金相等,賣出期權獲得的權利金恰好等于買入期權支付的權利金,復合成本為零,但要支付賣出期權的保證金。

 

  推而廣之,一個標的合約也可以由賣出一個平值期權+買入n個不同執行價的虛值期權組合而成,這些期權既可以是同一到期日的,也可以是不同到期日的,最終通過不同到期日(時間)和不同執行價(空間)的時空組合來滿足δ或成本(收益)的訴求。

 

  期權的能量性

 

  期權的權利金可以理解為其能量,實值期權的能量=內含價值+時間價值,平值或虛值期權的能量=時間價值。

 

  如前所述,期權能量中的時間價值具有隨時空加速自然消耗的特性,具有強烈的活性,可以作為理想的交易對象。

 

  期權的質量性

 

  期權的倉位可以理解為其質量。一張期權合約相當于一份質量,但是不同到期日(時)和不同執行價(空)的合約雖然具有相同的倉位(質),卻擁有不同的價位(能)。

 

  期權的質能轉換

 

  通過賣出一份或多份高能量期權獲取權利金,用此權利金的全部或一部分買入一份或n份低能量的期權,可以達到兌現收益或擴張倉位的目的。

 

  平值期權具有最高時間價值,可以作為賣出對象;虛值或實值期權具有較低的時間價值,可以作為買入對象。實踐案例中的看漲蝶式交易就是賣出兩份平值看漲,各買入一份一定空間間隔的虛值和實值看漲,用賣出獲得的能量支持買入的質量。

 

  期權的裂變交易策略

 

  選擇一個具有適當隱含波動率的中遠期標的。交易初期,以較低倉位賣出一份(=n張合約)平值看漲,獲得權利金,同時買入一份權利金為平值權利金1/3的虛值看跌,再買入一份權利金為平值權利金1/6的深度虛值看跌,此過程簡稱構建合成空頭;同時再建立一個反向倉位,即賣出一份(=n張合約)平值看跌,獲得權利金,同時買入一份權利金為平值權利金1/3的虛值看漲,再買入一份權利金為平值權利金1/6的深度虛值看漲,此過程簡稱構建合成多頭。建立的倉位為初始倉位。

 

  接下來,根據自己的資金狀況和風險偏好設置一個隨標的物價位空間變化的逆向倉位變化參數,即當標的物價格上漲時建立與漲幅成正比的一定份數合成空頭頭寸,當價格下跌時建立相應的合成多頭頭寸。

 

  之所以選擇中遠期期限,是因為遠期合約的時間價值消耗緩慢,近期內基本上呈現空間活性,但太遠期又由于對手盤稀少缺乏流動性,無法實施。

 

  不難看出,這個模型具有兩個特點:其一,一份賣出對應兩份買入 ,倉位自然倍增,具備裂變特性;其二,賣出獲得的權利金兩倍于買入消耗的權利金合計,不僅不需要建倉成本,還有相當于平值權利金50%初始盈余。只是根據交易所規定賣出期權部分需要繳納保證金。

 

  裂變策略的可能結果

 

  與現有各種靜態策略不同的是,裂變交易策略并非構建后就一成不變,而是動態調整持倉數量和期限,因此,裂變策略和δ中性策略一樣,無法向讀者展示直觀的到期損益圖,只有分情形加以研討。

 

  情形之一,在長達幾個月的時間內標的價格死水微瀾,波動不大,最終由于交易緩慢累積的倉位在空間上集中在很窄的范圍,空間收益很低,但時間的流逝會自然加速地將時間價值能量釋放,收益主要來自于期權的時間性。

 

  情形之二,大幅的振蕩行情。這種情況極為有利,由于每次交易總是賣出一份買入兩份,且有一半權利金的初始盈余,當行情突破情形之一范圍的時候,總會遇到原先買入低能量的虛值期權變成為高能量的平值或更高能量的實值期權。按照模式是把這個倉位賣出,同時早期賣出的高能平值變成了低能虛值,正好反向買回。收益主要來自于期權的空間性。

 

  這種情形不論是寬幅振蕩還是振蕩上漲或下跌,只要具備來回振蕩,由于賣一買二的設置就可以積累有利的頭寸活動空間收益,不利頭寸由于權利金為虧損極限,可以由有利頭寸彌補。

 

  情形之三,長期單邊上漲或下跌。這最為不利,由于沒有回調提供建立兩倍逆向頭寸的機會,早期建立的空頭頭寸由平值變為深度實值,δ接近為1,具有標的物空頭的特性,無限風險。但是從宏觀經濟的角度考慮,由于我國經濟長期進入L型階段,外加下保上壓的宏觀調控措施,大類資產出現集中單邊市的概率極低。

 

  規避的方法有三種:一是初始選擇標的的時候參考歷史波動性,選擇走勢一波三折的標的為宜,謹慎選擇那些單邊波動的標的。二是分散策略,同時選擇多個δ非相關的符合前述條件的交易品種規避集中單邊市。三是設定浮動虧損止損機制。

 

  交易及動態管理

 

  動態交易的時點如何把握是一個課題,在已有的δ中性策略中已廣為討論,我們會遇到同樣的問題。實踐中,以每一個交易日收盤作為交易時點不失為一個好的選擇,因為短期因素造成的波動通常一個交易日基本上能夠予以消化。同時,參考交易所對于單邊市修正保證金及漲跌停的思路,我們實踐中也可以在遇到單邊市的時候適當延長交易的時間間隔。

 

  在每一個品種的交易中,除了根據模型預設的參數開展對倉位數量進行調整的空間交易之外,隨著時間流逝早期的遠期合約變得近期,交易者在中途就可以在進行空間交易的同時緩慢地將新建立的頭寸移到更遠的合約。遠期移倉是一個動態的過程,如果選擇的是一個理想的標的物,可以一直延伸下去。和所有的投資一樣,投資者在抉擇的時候總是收益和風險并存。這不僅是一個交易的策略,在某種程度上也體現為一種交易的藝術。


來源:和訊期貨


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