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期權在資產管理中的應用

2019-03-01打印返回

    因為期權合約眾多,使用期權進行投資組合管理時,持有的期權持倉往往十分復雜。然而,通過期權Greeks不但能將復雜的持倉概括為幾個簡單的曝險因子,簡化投資決策過程,而且能對收益進行歸因,衡量期權所面臨的各種風險,從而便于在投資過程中動態調整風險敞口。


  相比股票或期貨只有一類交易維度,即交易方向外,期權還增加了時間和波動率兩個維度。交易方向的依據來自于判斷標的價格漲跌,波動率的依據來自于判斷期權價格本身是否被高估或低估,時間則是指通過賣期權的方式收取權利金。因此,期權可以實現增強收益需求、方向性交易盈利需求、波動率交易盈利需求三類資產配置需求。本文將從期權Greeks角度出發,領會期權的獨特屬性在資產管理中所發揮的作用。



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圖為期權交易的三個維度


  增強收益


  在持有現貨的情況下,投資者可選擇賣出期權進行增強收益,通過賣出看漲期權的方式,賺取每天不斷消逝的時間價值。舉個例子,假設滬深300指數當前為3000點,預期后市以窄幅偏弱振蕩為主,一個月后指數在3000點之下,如果選擇賣出1手一個月后到期的平值看漲期權進行增強收益,則在期權到期日時價值歸零,權利金收入將全部歸入囊中,通過Theta值可衡量每天期權賣方獲得的權利金收入。


  倘若投資者對后市的判斷錯誤,滬深300指數突然從3000點上漲至3500點,到期時看漲期權轉為深度實值期權,行權后的虧損部分將遠大于初期賣出期權帶來的權利金收入。這是因為在指數上漲的過程中,期權買方的盈利以加速度遞增,零和博弈下期權賣方的虧損也以加速度遞增,Gamma即體現了加速度值,這也解釋了期權“買方收益無限、賣方虧損無限”的特征。


  從上面的例子中我們可以發現,期權買方和賣方的選擇與標的資產走勢有不可分割的聯系。在振蕩行情中,因時間價值帶來的Theta利潤遠高于Gamma帶來的虧損,使用賣方更佳,而在大漲大跌行情中則相反,使用期權買方更合適。


  方向性投資


  期權的四個基礎交易策略是買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權、賣出看跌期權,分別對應著不同程度的標的漲跌看法:看快漲、看快跌、看慢跌、看慢漲。與股指期貨相比,期權不但可以多空,而且可以根據對漲跌速度的判斷,精細化地選擇期權頭寸,滿足投資者對方向性交易的需求。


  與期權相比,期貨僅有Delta因子,并且恒為1。在實踐當中,因為基礎資產流動性比期權更佳,同樣能實現Delta曝險的效果。因此,在使用期權進行方向性投資時,更多地是去考慮Gamma的曝險。


  當預計市場價格發生快速變化時,通過買入期權的方式,Gamma收益將高于Theta虧損,從而獲得正收益;當預計市場處于緩漲或緩跌的情形,通過賣出期權的方式,Theta收益將高于Gamma虧損,從而獲得正收益。


  波動率投資


  波動率交易,顧名思義交易的是波動率,是期權特有的,也是最核心的交易方式。期權Greeks因子之一Vega值,即用于衡量波動率維度交易中獲取的利潤。


  波動率交易可分為兩類:交易實現波動率、交易隱含波動率。實現波動率與前面的方向性投資方式相似,賺取預期標的資產波動的情況,漲跌速度即反映了未來波動率的水平。


  此處所談論的主要是隱含波動率(IV)交易。在期權定價理論中,假設波動率是不變的,由此不同的期權合約具備一樣的波動率值,但是在實踐當中這個假設并不成立。下面以上證50ETF期權為例,來看一下隱含波動率的變化情況。


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圖為上證50ETF期權上市以來的IV走勢


  2015年年中股市異常波動,期權IV值達到歷史高峰水平,最高時期當月IV值竟達到了86.7%,遠月IV值也達到65%的高點。80%以上的IV值意味著市場預期未來標的每天漲跌幅平均在5%以上,但是這近乎不可能,表明了當時市場恐慌至極,期權IV值被極度高估。然而,經歷股市高點急跌之后,IV值回歸理性狀態,波動范圍在5%—40%區間。


  那么當預期隱含波動率將觸底回升時,如果波動率上漲幅度超過時間損耗,即可通過買入波動率(如買入跨式期權)的方式,賺取Vega收益;如果預期隱含波動率將回落至正常水平,則可通過賣出波動率(如賣出跨式期權策略)的方式,同時賺取Vega收益和Theta收益,但是需要警惕Gamma風險,尤其要特別留意行情尾端風險。


文章來源:期貨日報

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