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期權跨式策略的實戰應用

2018-12-26打印返回

本文結合2016年市場行情從實戰角度對期權跨式策略進行分析,以便投資者在面對復雜的股市行情和管控交易風險時,有更多更靈活的選擇。

三大因素影響期權價格

與股票和期貨不同,期權價格除了受到標的資產價格影響外,還受到標的資產價格波動率和合約到期時間等因素影響,形成了期權價格的“非線性”和“帶杠桿”。期權交易是權利的交易,一旦期權買方提出行使權利,期權賣方就有責任無條件履行相應的義務。因此期權買賣雙方的權利和義務是不對等的,收益和風險也不對等。我們常說期權合約是一份保險,以下用汽車保險進行類比,探討影響期權價格的三大主要因素:標的資產價格、合約到期時間、標的資產價格波動率。

首先,期權標的資產相當于被保護的汽車資產。在其他因素相同時,價值100萬元的汽車的保費肯定要高于價值10萬元的汽車的保費。所以,當期權執行價格等因素相同時,股票價格為27元時的看漲期權權利金肯定高于股票價格為21元的看漲期權權利金。對于看漲期權,標的資產價格越高,期權價格越高;對于看跌期權,標的資產價格越低,期權價格越低。

其次,期權合約的到期時間相當于這份保險的到期時間。剩2個月到期的汽車保險一定比剩1個月到期的汽車保險價值更高,價格也更貴。因為保險時間越長,汽車發生風險的概率越大,同時意味著賦予了保險買方更多的權利。因此在其他因素相同的情況下,不論是認購期權還是認沽期權,隨著時間流逝,時間價值都會減少。

最后,標的資產價格的波動率相當于被保汽車可能發生的風險。駕駛者駕齡越短,汽車可能發生風險的概率越大,汽車保險越貴。在其他因素相同的情況下,標的資產價格波動率越大,期權價格越高。

買入跨式策略的入場時機和風險控制

期權合約的價格與標的資產價格波動率正相關,而跨式策略的關鍵就在于掌控波動率。買入跨式策略的本質是做多波動率,當預計標的資產價格會出現大的波動,但又不確定其變動方向時,期權投資者可以通過買入跨式來取得收益。賣出跨式策略的本質是做空波動率,當預計標的資產價格將會盤整一段時間時,則可以構建賣出跨式來取得收益。

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構建買入跨式策略,需要同時買入相同數量、相同到期日、相同執行價的認購和認沽期權。就好比同時買入了價格上漲保險和價格下跌保險,不論價格大漲還是大跌,只要保險單邊獲得的收益可以超過所支出的所有保費,就可以盈利。策略到期損益如上圖所示,橫軸之上是盈利,之下是虧損。從圖中可以看出,策略的收益無限,而風險有限。舉個例子:某股票現價100元,此時買入2月到期的執行價為100元的跨式策略,認購期權價格為5元,認沽期權價格為4元,那么策略成本就等于4+5=9元。當合約到期時,如果股票價格上漲高于109元,或者下跌低于91元,策略就有正的收益。

入場時機

一是預計未來將發生影響較大的不確定性事件時入場。例如,去年6月份是黑天鵝事件高發期,14日、15日美聯儲議息會議召開;15日明晟公司就A股是否納入MSCI做出評定;23日、24日英國脫歐公投。這些消息都可能變成利好或者利空。在這種情況下,投資者既想規避風險,又不想踏空,左右為難。此時,期權市場中的買入跨式策略的優勢就顯現出來,投資者可以在這些事件發生前夕布局買入跨式期權,然后只需等待大波動的到來即可。

二是市場價格長期窄幅波動,無法辨明后市方向,但預計將發生大幅漲跌時入場。當技術分析面臨較大的不確定時,也可以采用買入跨式策略。如去年5月6日和7日股市連續兩天破位下跌,使得投資者人心渙散,隨后的15個交易日都在箱體內小幅振蕩盤整。增量資金入市猶豫,成交量明顯趨于萎縮,并且連續出現地量。投資熱點平淡,投資者觀望情緒濃厚。一系列特征都顯示市場正在筑底修復,可能迎來大漲,但不排除會出現4月底的“盤久必跌”行情。由于波動率持續下跌,期權價格相對便宜,可以擇機買入跨式。50ETF在5月31日放量向上突破大漲3.4%,6月平值認購期權大漲逾300%,6月虛值認購期權則大漲逾500%。而認沽期權下跌最多的合約僅下跌60%,跨式策略獲利豐厚。例如,5月25日買入6月2050跨式,截至5月31日收盤時策略收益如下表(不考慮手續費):

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風控措施

在實際操作中,盡管買入跨式策略最大虧損有限,但策略成本較高,如果沒有出現大的波動,或者標的資產到期時的價格仍在虧損區間內,買入跨式策略還會隨著時間價值的流逝和波動率減小而虧損,最后可能丟掉全部權利金,且百分之百的虧損也是非常大,在這種情況下,投資者可以平倉以減少損失。而當標的資產價格突破了盈虧平衡點,投資者可以根據自己的風險偏好選擇提前平倉或者繼續持有到期。提前平倉鎖定了收益但是放棄了未來潛在的更大收益,繼續持有到期追求了更高的收益但是也承擔了更多的風險。

賣出跨式策略的入場時機和風險控制

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構建賣出跨式策略,需要同時賣出相同數量、相同到期日、相同執行價的認購和認沽期權。投資者此時變成了保險公司,從認購期權和認沽期權的買方收取雙份保險費,如果保險到期時沒有觸發賠償條件,那么投資者就賺取了這些保費。由上圖可見,策略的收益有限,為兩份權利金收入之和。而由于期權的高杠桿性,當股價發生大漲或大跌行情時,策略損失則是無限的。

入場時機

賣出跨式策略原理與買入跨式策略相反,該策略一般適用于以下情景:

市場劇烈波動一段時間后,預計波動率將會下降,或者市場日趨盤整,價格波動收窄。比較典型的是股票行情中的“箱體”“三角形”或“楔形”形態。以上文提到的5月份盤整行情為例,如果我們在急跌之后的5月10日賣出6月2050跨式,持有至5月30日,可以獲得的收益如下表(保證金約為6000元,不考慮手續費):

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風控措施

賣出跨式策略的優點在于做空波動率的同時,可以獲得時間價值,橫盤也能盈利,這些是股票交易做不到的。但是,一旦出現較大波動,比如5月31日的大漲,就會使得策略前期的收入回撤,甚至出現較大虧損。因此,使用賣出跨式策略應格外謹慎,要求投資者對股價的波動率有較為精準的把握。如果想控制風險,保守型投資者可以在賣出跨式的同時,買入執行價更高的認購期權和執行價更低的認沽期權進行保護,但是,收入的權利金和支出的權利金相抵消一部分,策略最大收益將會減少。

總之,跨式策略是由同時買入或賣出不同方向的兩張期權組成,投資者不需要對市場漲跌方向做出準確判斷。波動率偏低時,使用買入跨式策略;波動率偏高時,使用賣出跨式策略。巧妙運用組合策略比單純預測漲跌要安全可靠得多。

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