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原油期貨價格影響因素分析

2017-08-16打印返回

   原油期貨價格的影響因素都有哪些?


影響國際原油期貨價格走勢的因素是多重的,既包括經濟層面的,也包括政治層面的,還有金融層面的。


一般地,我們認為,經濟基本面以及由此帶動的原油供需狀況的變化是決定原油期貨價格長期走勢的決定性因素,政治因素以及國家間的利益變換往往影響并決定著原油期貨價格的中期走勢,而期貨市場上的金融投機則在短期內左右著原油期貨價格的波動。另外,由于原油是以美元計價的,所以美元的升貶值在長期也影響著原油的走勢。而由于經濟與合作發展組織(OECD)國家建立的國際能源署(IEA)控制著巨量的石油儲備,因此其表態對石油價格的漲跌在短期內也有著顯著的影響作用。除此之外,與石油相關的各種行業性政策的變化也會給原油期貨市場帶來了外在的突發性沖擊,這些沖擊有可能是短期的,也有可能是長期的。


   如何有效的了解原油的供需狀況?


按照傳統的西方經濟學理論,供需狀況是影響商品價格走勢的主要因素,但是對于原油,作為國際性大宗商品,我們要想準確把握其供需狀況卻是十分困難的事情。我們認為主要有以下幾個方面的理由:


(1)原油的生產和消費是世界性的,涉及到眾多的國家和地區,即便僅僅是相對準確地掌握主要生產和消費國的產需狀況也是十分非常困難的。舉例來說,一方面,國與國之間的利益隔閡使得數據信息的共享變得難以實現,另一方面,作為世界原油主要供給方的中東和北非地區時局動蕩頻繁,使得原油生產狀況難以準確統計。

(2)目前,只有國際能源署每月公布世界以及主要地區和國家的原油供需狀況,并對未來的生產和消費情況進行預測,然而這些數據的可信性和有效性卻大打折扣。

第一,這些數據要么是其會員國收集的,平均滯后期在 6~9 個月,要么是對非會員國的估計。

第二,國際能源署對供需數據的估計在不同的報告期會進行相應的調整,這些調整往往是實質性的,也就是供需狀況都發生了變動。

第三,實際上,關于世界供給和需求水平預測的不確定性非常之大,每天可以達到四五百萬桶,相當于全球產量的 5%~7%。相比較而言,世界每天的供需缺口也就在幾百萬桶的水平上。

第四,即便是國際能源署的數據是真實可靠的,但是從季度上來看,有人做過統計,國際能源署的供需狀況和原油期貨價格漲跌的不一致性高達 50%以上。

(3)一方面,原油并不是一個品質相同的商品。原油品質的不同影響到其價格的差異,甚至造成了不同的交易市場;另一方面,原油貿易的世界性使得全球存在多個現貨市場,而這些現貨市場的原油價格存在著相當的差異性,并且這種割裂短期內是難有好轉的。


盡管如此,現實中,原油期貨分析師們仍然依靠經典的供需模型來對原油的價格走勢進行分析和預測。在實踐中,往往是通過各國的經濟增長情況來對其原油需求進行分析預測的。比如,歐債危機和歐洲政局的動蕩都會影響著市場投資者對原油需求前景的判斷。近年來歐美國家的原油需求呈現出逐漸下降的趨勢,而新興市場經濟國家對原油的需求則日益增長,這些國家(主要包括中國和印度)的經濟走勢就成為市場判斷國際原油需求變動的重要因素。

供給上,微觀層面,美國能源署每周三晚間 11:30(夏令時 10:30)發布的上周美國原油庫存報告,尤其是商業性原油庫存的變動往往成為市場上原油供給狀況的一個縮影,從而影響著原油價格的變動方向。比如依據圖 26,在 2012 年,美國商業性原油庫存的兩次低點對應著 WTI 原油期貨價格的兩次高點。



需求上,原油也同樣呈現出季節性波動的特征來。圖 27 顯示了中日及歐美在2008年至2012年五年間月度的原油平均加工量??梢钥吹贸?,對于美國來說,每年的 5 月至 8 月以及 12 月,這五個月是原油加工量的高峰期。這是因為從每年的 5 月末直至夏季結束,由于夏季旅行,這一階段是美國汽油消費的高峰期。此外,美國、日本以及西歐國家冬季都是使用取暖油供暖,每年冬季取暖油都會成為消費量增長最快的油品,因此,冬季取暖油需求的增加帶動了當期原油加工量的增長。


對于歐洲和日本來說,情況和美國相類似,只不過歐洲夏季和冬季的原油加工量相差不多,而日本則是冬季原油加工量遠超夏季。我國的情況與歐美日均不同,每月的原油加工量呈現出循序漸進的階梯型增長特征。世界原油需求季節性波動的特征使得原油月度的漲跌也呈現出相類似的特征來,圖 28 顯示了這種特征??梢园l現,每年的 2 月份是原油上漲概率最大的月份,其次是 7 月和 6 月,而 9 月則是下跌概率最大的月份,12 月則是兩地價格走勢分歧最大的月份。


   政治因素對原油價格的影響主要體現在哪些方面?


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除了供需,政治因素毫無疑問是影響原油價格走勢的最重要因素。從圖 30世界原油價格變動的歷史趨勢中就可以發現這一點。


以世界公認的三次石油危機為例:

第一次危機源于 1973 年 10 月第四次中東戰爭的爆發,當時原油價格從每桶 3.011 美元提高到 10.651美元。

第二次危機則源于伊朗政局的變革,原油價格從 1979 年的每桶 13 美元猛增至 1980 年的 34美元,這種狀態持續了半年多,此次危機成為上世紀 70 年代末西方經濟全面衰退的一個主要原因。

第三次危機源于 1990 年 8 月初伊拉克攻占科威特,由于國際經濟制裁,伊拉克原油供應中斷,國際原油價格急升至 42 美元的高點。


世界原油的供給主要分布在波斯灣周圍的中東國家以及非洲的利比亞和安哥拉等國家,這些國家和地區的政局非常的不穩定,尤其是近年來美國對伊朗和敘利亞的虎視眈眈使得波斯灣地區的上空陰云密布。由于伊朗可以隨時封鎖霍爾木茲海峽,所以說,美伊政治危機嚴重威脅著世界原油供應的穩定性。盡管多年來,核六國與伊朗展開了多輪多次的會談,但是實質性的協議并未達成。毫無疑問,伊朗危機目前仍然是高懸的一把達摩克里斯之劍。


   當前形勢下金融投機對原油期貨價格的影響有多大?


從紐約商品交易所(NYMEX)1983 年推出輕質低硫原油期貨合約之后,原油期貨市場的成交量就迅速攀升,并最終遠超實體經濟的成交量。根據表 10 中的數據顯示,在 2008 年到 2010 年間,期貨市場的成交量約是 51 萬億美元,而同期的實體市場成交量估算值約為 1.9 萬億美元,這也就是說,該時期期貨市場成交量高達實體市場成交量的近 27 倍。這一觸目驚心的數據表明,原油期貨市場在相當大的程度上已經脫離了實體經濟,在這個市場上,貨幣因素成為了主導,金融投機決定了原油期貨價格的走勢。

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我們可以以一個更加鮮明的例子來說明,金融投機因素在決定原油期貨價格走勢中所占的分量。2008 年,WTI 原油期貨價格從 7 月 3 日的最高點 145.29 美元/桶一路直滑到 12 月 19 日的最低點 33.87 美元/桶,下跌了 111.42 美元/桶,跌幅高達 76.69%。這樣的大幅下挫在石油工業歷史上從未發生過,顯然在這么短的時間內國際原油供需市場不可能發生如此大的變動,而造成這種暴挫局面的只能是金融投機因素。2008 年美國次貸危機的爆發使得大量的銀行和主要國際性金融機構破產,流動性的緊縮使得原油期貨的交易量大幅跳水,進而帶動了原油期貨價格的狂泄。


圖 31 顯示了在 2008 年,WTI 原油的總持倉量從 5 月 13 日當周的最高點 147.7 百萬張迅速減少到 10 月 21 日當周的 103.6 百萬張,減少了29.86%。所以毫無疑問,盡管當時歐佩克組織不停地宣布減產,但是面對原油價格的下跌卻毫無效果,這證實了在當時歐佩克對原油價格動態的影響是非常小的。


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由于金融投機因素對原油價格的走勢有著如此重要的影響,實際中,我們在分析此方面因素的影響作用時,一般采取的是分析原油期貨合約的持倉情況。


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美國商品交易委員會(CFTC)每周五在美國東部時間下午 3:30 都會公布COT(Commitments of Traders Report)持倉報告,該報告的持倉量數據截止當周星期二收盤時,持倉數據間隔為一周,即從上周三到本周二的收盤數據。該報告中最核心的內容就是非商業持倉。按照規定,交易頭寸超過 CFTC 規定水平的是報告交易商持倉,它被分為商業和非商業持倉。商業交易上指從事與現貨有關的業務,被普遍認為是保值者。非商業交易商不涉及現貨業務,被歸為投機商。達到報告水平的投機商一般來自期貨或者商品基金,因而也被稱為基金持倉?;鸪謧}又分為多單、空單和套利,多單與空單的差額就是凈持倉情況,凈持倉對期貨價格影響較大,是分析價格走勢的關鍵因素。


圖 32 顯示了 WTI 原油非商業性凈持倉與其價格走勢的關系,我們可以明顯地看到,當 WTI 原油非商業性凈持倉增加時,WTI 原油價格呈上升趨勢,反之亦然,兩者的走勢有著高度的吻合關系。當然,Brent 原油也有這種特征關系,具體可參加圖 33。


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   美元指數和原油價格走勢的關系是什么?


國際大宗商品都是以美元計價的,換句話說,大宗商品的標價都是相對于美元價值來說的,因此,美元價值的變動也就影響著大宗商品標價的走勢,原油也亦如此。美元指數上漲,說明美元與其他貨幣的比價上漲也就是說美元升值,與之相對應的國際大宗商品價格,在其它因素不變的情況下,應該會下跌,也就是說美元指數和原油期貨價格應該呈現出反向變動的關系來。


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圖 34 揭示了美元指數與國際原油價格變動的趨勢,從圖中我們可以明顯的看出,兩者的負向變動關系非常的明顯。


   什么是戰略石油儲備,它又如何影響原油價格?


所謂戰略石油儲備,是應對短期石油供應沖擊(大規模減少或中斷)的有效途徑之一。戰略儲備的主要經濟作用是通過向市場釋放儲備油來減輕市場心理壓力,從而降低石油價格不斷上漲的可能,達到減輕石油供應對整體經濟沖擊的程度。從戰略石油儲備釋放的效果上來看,可以說是非常明顯的。


目前為止,經濟合作與發展組織(OECD)總共三次同意聯合向市場投放原油儲備,分別是在第一次海灣戰爭時期、2005 年美國遭受卡特里娜颶風襲擊后以及利比亞戰爭期間。當然,美國出于國內政策的需要也釋放過幾次石油儲備。


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